近期全球股市面臨劇烈震盪，8/21道瓊現貨開盤竟以跌幅逾千點開出，黑色星期一再現，素有恐慌指數之稱的VIX指數飆漲，8/24最高來到40.74，較之一週前的13，漲幅達200%以上，創下史上單週最大漲幅，反映市場從原本平靜無波突然打上一個瘋狗浪，呈現出的恐慌與錯愕反應。出人意料的是，市場還沒回過神，隨即是不由分說的大幅反彈，小道瓊期貨從8/24低點15285反彈至16650，只花了三個交易日就彈升逾1300點。行情劇烈震盪大為增加操作的困難度，但同時也提供獲利機會，對於一個期貨交易者而言，特別是當沖客，行情的波動決定一切，當波動程度改變時，進場策略、停損停利區間以及資金管理都要有所應變，本文試著提供一些建議，作為操作美股指數期貨的參考。
許多文獻已經證明VIX做為解釋或預測市場波動程度是較好的工具，觀察近年來VIX指數(CBOE)大幅飆升的幾次行情，共有四次，最慘烈的2008次貸風暴、2010歐債危機、2011年美債遭降評以及2015這次的全球股市修正，這四次的VIX值全都飆升到40以上，統計近十年VIX值的平均值約在20，也就是在幾次股災中，波動度都乖離長期均值100%以上，尤其2008次貸風暴，VIX盤中最高值曾來到89.53，有經歷過的投資人，應永生難忘當時行情狂暴的程度。我們把上述四次大行情整理如下表：
S&P500指數跌幅
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VIX(期間最高值)
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VIX持續在25以上期間
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VIX高點後續走勢
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2008次貸風暴
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-58%
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+223%
收盤最高(80.86)
盤中最高(89.53)
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15個月
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指數仍有低點
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2010歐債危機
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-17%
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+126%
收盤最高(45.79)
盤中最高(46.37)
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3個月
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指數仍有低點
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2011美債遭降評、歐債危機
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-21%
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+112%
收盤最高(43.05)
盤中最高(45.4)
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5個月
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單腳反彈
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2015陸股崩跌、全球景氣急凍(註)
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-11%
(8/18~8/25)
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+113%
收盤最高(40.74)
盤中最高(40.74)
(8/18~8/25)
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？
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？
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*註：2015年事件統計至2015/8/25
<近年四次VIX超過40行情>
<VIX歷史走勢圖>
從上面統計圖表，可以歸納以下重點並提出我們的操作建議：
1.
波動率不會一下子就回落，符合「波動率叢聚效果」的論點，也就是大波動往往後面伴隨著大波動，從過去三次大波動行情看，波動率在高檔持續少則3個月、多則15個月(VIX持續在25以上)。不同的波動率，交易人的操作手法必須相對調整，比如，停損、停利的範圍應該放大，以操作小道瓊期貨為例，交易人平常習慣10點停損、20點停利，此時或可考慮放大為20點停損、40點停利，避免部位容易被掃出去，建議停損停利尺度可以採用如海龜慣用的ATR之類的工具來界定，會比用固定點數方式理想。此時資金管理更形重要，撐過去的才有機會成為贏家。
2.
善用停損委託(Stop order)，養成習慣把停損單先掛出去，就可相當程度控管風險，也比較不怕閃電崩盤這類情況。特別是台灣的交易人，因台指期無停損單委託，往往也不認識停損單，再加上如果操作紀律不好，在高波動度行情中操作，很可能遭受巨大虧損，一擊斃命。可參考"停損單(Stop Order)的應用"一文。
3.
指數快速回檔、越砍越低，甚麼時候可以觸底反彈正是投資人最關心的事，2008年次貸風暴以及2010年歐債危機VIX見高點後，後續仍有低點，也就是說打了第二隻腳後才反彈，至於2011年的美債危機則是V形反彈。由於樣本數不多，這裡比較難猜2015年這波後續走法是哪個版本，不過筆者的建議就是，不管是做多或做空，先把最壞的版本考慮進來，就比較能因應”萬一”的情況。
4.
對於程式交易的交易者，建議仔細回顧過去次幾次大行情自己的程式是如何表現的，或可採一些人為的因應措施，不必要固守原程式機制，這類N個標準差外的行情畢竟不是”平常”的行情。
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